国金证券：给予太平鸟买入评级

国金证券股份有限公司杨欣,谢丽媛近期对太平鸟进行研究并发布了研究报告《业绩持续承压，静待逐季修复》，本报告对太平鸟给出买入评级，当前股价为16.86元期货加盟。

太平鸟(603877)

业绩简评

公司10.27发布22年三季报，实现营收62.23亿元（-16.0%），实现归母净利1.53亿元（-72.5%）期货加盟。其中单Q3实现营收20.27亿元（-15.4%），实现归母净利1923.06万元（-86.5%），扣非净利-185.38万元（-101.6%），主要系扣除政府补助1875.5万元。表现低于预期。

经营分析

销售持续承压，门店处于收缩调整阶段期货加盟。分品牌，22年Q1-3PB女装/PB男装/乐町/MP童装分别实现营收25.01/19.88/7.59/7.72亿元，分别同比下滑22.7%/5.3%/22.8%/9.4%，男装、童装相对韧性较强。分渠道，前三季度公司线下实现营收43.3亿元（-17.3%），其中线下直营/加盟店营收同比-19.9%/-13.2%。弱市背景下公司持续调整渠道结构，年初至今净关店350家（直营-174家/加盟-176家）至4864家（直营/加盟分别为1442/3422家）。前三个季度公司线上实现收入18.41亿元，同比下滑13.5%，主要来自女装、乐町拖累，其中天猫平台零售额预计有双位数下滑。

毛利率拖累盈利表现，控费策略显效期货加盟。Q1-3公司毛利率为49.9%（-3.7Pct），单Q3毛利率为45.9%（-4.1Pct）且环比Q2下滑-2.7Pct。Q1-3线上/线下直营/线下加盟毛利率分别同比-2.0Pct/-2.1Pct/-6.0Pct至41.9%/63.8%/39.2%，加盟渠道下滑幅度较大主要系此前老货积压。Q3公司销售/管理费用率分别为34%（+1.3Pct）/7.1%（+0.2Pct），但环比Q2下降，反映公司控费效果较好；净利率为0.95%（-5Pct），盈利端仍承压。

存货水平可控，经营净现金流承压期货加盟。截至3Q22末公司存货为23.96亿元（-14.9%），公司策略性下调新品期货比例，并加大消库存力度以减轻存货压力。前三季度经营净现金流为-1.69亿元，同比-398%主要系销售下滑。

投资建议

公司短期受外因扰动，各品牌销售均有所放缓，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解、品牌调整显效有望取得改善期货加盟。考虑到当前消费环境承压，下调预测，预计22-24年公司归母净利分别为3.03/5.03/6.37亿元，对应PE为26/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等期货加盟。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券王雨丝研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.16%，其预测2022年度归属净利润为盈利4.7亿，根据现价换算的预测PE为16.64期货加盟。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级12家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为20.03期货加盟。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，太平鸟（603877）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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