【每月一会】2022年11月行情展望交流会会议纪要

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文：发展研究中心

投资咨询业务资格：

证监许可【2011】1292号

导读

广发期货于10月31日15:15举行2022年11月行情展望交流会，涵盖金融、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工、特殊商品板块期货移仓。以下为本次会议纪要。此次交流会我们邀请了板块组长，和大家探讨当下最核心的逻辑和观点，我们的观点也会通过公众号平台持续发布和跟踪，欢迎大家关注。

会议纪要

一

汇报人1：金融组 叶倩宁

国内方面，上周公布国内三季度GDP同比增长3.9%好于预期，较二季度大幅好转，反映稳经济一揽子政策发挥作用使经济呈现修复期货移仓。从结构上看工业生产反弹力度强，但消费、出口回落，消费在高基数和疫情约束下增长不及预期，出口则在高基数和外需弱的情况下延续下行趋势，另外，地产投资和销售跌幅收窄但总体低迷，表明需求的制约仍在突出。其他方面可以看到基建、制造业投资仍有支撑，增速处于高位，在相关政策支持和资金的保障下，认为到年底基建和制造业投资较为稳健。前瞻数据看，最新公布10月制造业PMI为49.2景气度再次回落，产需两端的生产和新订单指数指标均有下降，疫情使经济活动再度放缓，后期为应对需求不足的拖累，10.26国常会要求财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，同时提到要继续推出支持消费政策，后续包括货币将延续宽松、降准降息，甚至对地产的放松仍有想象空间，未来需要关注政治局和中央经济工作会议的时点。

对于大宗商品来说，供应上近期中上游开工多数回落，下游开工有所分化期货移仓。唐山高炉开工率整体处于近年同期偏低水平，但高于去年同期；焦化企业开工率环比回落但高于去年同期，趋势上，焦化企业开工此前连续数周上行。基建方面沥青开工同环比均有下降。PTA则呈现同环比向好。下游方面，汽车半钢胎开工率同环比增长维持积极，纺织行业开工仍维持低位。

需求上，地产前端建材表观消费量与近期持稳，混凝土产能利用率变化不大，国庆假期后，需求并未出现进一步释放期货移仓。9月以来建材需求有一定季节性改善，国庆后基本持稳。多地出现静默等情况，对需求的修复力度也会形成压制。地产后端，玻璃和铝型材需求恢复进程出现分化。玻璃厂家原片结束去库开始小幅累库，下游深加工企业订单量无明显变化。铝型材规模企业开工率环比持平，市场成交回暖，下游贸易商及加工厂均接货积极，企业原料采购备货需求略有增加。基建方面，镀锌管和焊管成交量还处于高位，但国庆假期后有所回落。微观反馈基建需求仍相对较好，仍有重点项目开工的预期。与电线电缆相关的龙头企业开工率回落，源于前期订单陆续交货完毕，新增订单不足。制造业方面，钢材节后卷板需求有所回升。主要是家电出口订单略有好转，对排产有所一定带动。乘用车销量同比仍正增长，需求处于较好的水平。最后从价格来看，基本面上需求对大宗商品的价格影响更大，宏观情绪扰动内需型品种如黑色钢材有色化工维持弱势震荡，农产品受天气影响和CPI稳定的情况下表现相对更好。

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股指方面，当前在国内的经济复苏在局部地区疫情反复、地产周期尚未见到明显拐点、海外需求继续回落的主要矛盾下，短期A股市场将继续呈现振荡态势期货移仓。后期如果政策稳增长、中长期改革举措提升市场活力，释放内需潜力，促使经济及企业盈利增长逐步回归正常增长轨道，A股市场将有望迎来转机。从估值和交投活跃度来看，前期回调后A股已经处于历史偏低水平，建议关注前期回调过深的品种如IH、IF可逢低买入。

国债方面，10月以来，大会之后各种稳经济、扩内需、稳地产政策陆续出台，政策上对外汇、外贸等领域也有新部署，同时强调政策落地和新政策研究期货移仓。基于当前内需偏弱、出口下行的基本面情况，预期地产政策有望进一步放松，房企增量融资有望改善。而货币政策方面仍以我为主，预期延续宽松，降准降息仍有可能。当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行，信贷需求可能边际回落，11-12月可能降息引导LPR下行，在宽货币预期或阶段上行预期下11月国债期货有望呈现震荡走强。

海外方面，三季度美国GDP结束连续两个季度的负增环比增长2.6%好于预期的2.4%，其中拉动最大的项目为净出口或与美国加大石油等能源产品出口有关，个人消费支出保持增长但对经济拉动率有所降低，数据总体反映需求未急剧恶化期货移仓。但9月美国生产和商业活动再度放缓，需求仍在减弱通道，就业市场供应维持紧张使薪资增速较稳定，房价和服务行业价格支撑使核心通胀粘性较强，通胀和劳动力的扰动持续。美联储9月如期宣布加息75BP，最新公布点阵图显示到年底合计加息125BP，暗示11月可能仍将加息75BP。对于12月加息幅度是否减少从官员的态度看存在一定分歧，一方面有官员担心暴力加息将增加金融市场风险，另一方面可能使经济“软着陆”的难度加大，后期仍官员对于持续大幅加息的态度有所转变，暗示尽快放慢加息步伐需依据美国的通胀和就业等数据提供更多线索。

贵金属方面，若美联储的鹰派立场预期有望继续软化期货移仓。叠加欧洲经济衰退和能源危机叠加地缘政治局势风险的担忧则吸引的逢低买盘和避险买盘，欧洲央行大幅加息和缩债的预期提振欧元，美元持续上行空间有限使贵金属仍有反弹空间，而人民币贬值推动国内金银表现相对更强。

二

汇报人2：黑色金属组 周敏波

黑色金属近期破位下跌，整体原料跌幅大于成材期货移仓。铁矿石跌幅最大，下跌14.5%，其次是双焦、钢材。今年原料的弹性一直大于成材，涨的时候原料涨得多，跌的时候原料跌得多，原因主要是终端成材的需求很弱，库存相对较高；而上游原料供应相对偏紧，库存较低，产业链的利润集中在上游，原料铁矿和双焦的估值高于成材。

近期跌幅较大的原因，表面上看像是宏观情绪所致，大盘和商品都在普跌，但也有产业偏弱的基本面支撑期货移仓。一方面是旺季需求被政伪，10月份以来，需求环比改善不明显，现货价格上涨乏力；同时10月份疫情再起，国内坚持动态清零，影响市场对需求预期再次走弱；另一方面是原料的利多出尽。国内的铁水产量见顶，海外的生铁产量环比下降，铁元素的需求边际下滑；同时海外天然气价格大跌，影响碳元素价格下跌。终端需求不行，钢厂亏损，市场交易钢厂减产对原料的负反馈。所以实质是需求很差，钢厂只能减产去匹配需求，这个时候减产对价格并不是支撑和利多。

分品种的供需情况看，钢材目前供应高位，需求偏低，虽然库存维持季节性去库，但后期是供需双弱预期，同时预计产量降幅低于需求降幅，库存有环比和同比都上升的预期期货移仓。

铁矿石的需求年内是到顶了，环比是下滑预期，同时进口矿的到港现在是呈现环比和同比都上升的结构，四季度铁矿石的供需面边际上是趋宽松的，只是因为上半年铁矿石的供应偏低，导致目前港口铁矿的库存水平低于去年，后期库存有环比上升预期，但同比应该会低于去年，累库累不到去年高水平期货移仓。

今年双焦的定价是在焦煤上，焦炭只是一个跟随品种，阶段性的相对强弱有些变化期货移仓。蒙煤从8、9月份开始，通关车数持续上升，目前稳定在600+车的水平，虽然9月份因为动力煤的上涨，动力煤通关量上升挤占焦煤通关量，但总体上看焦煤的进口是环比上升的，叠加240万吨的铁水见顶下降，后期焦煤也是呈现环比趋松的状态，焦煤的库存也是环比上升预期。所以从供需面看，四季度都是边际趋松的。

只是当前价格已经跌幅较大，同时原料维持较低库存的背景下，市场关注原料是否已经到了磨底阶段，成本对钢材有支撑？我们认为在需求周期相对平稳的阶段，商品低库存对价格有强支撑，但当前处在一个需求下滑周期，产业正经历主动去库阶段，虽然国内稳地产政策会带来需求阶段性向上修复，但更可能发生在明年的5月或者10月合约上，在1月合约上兑现的概率已经很低期货移仓。虽然不能定论当前的原料价格是否已经到了底部，但目前还看不到向上的弹性。操作上还是建议顺势偏空操作。

主要风险注意国内稳地产政策的持续宽松，是否会影响市场需求预期转好期货移仓。原料低库存情况下，阶段性上演钢厂补库带动原料上涨，成本推动钢价上涨的逻辑。

三

汇报人3：有色金属组

铜：宏观层面，市场预期美联储11月加息75bp，美联储官员释放鸽派信号，不排除12月份放缓加息节奏，但前提需要看到通胀和就业数据弱化，加息预期仍会反复期货移仓。陆续公布的经济数据验证海外主要经济体正在逐步衰退。国内重要会议顺利闭幕，稳增长托底经济，但金九银十传统旺季已经过去，逐渐步入季节性淡季。地产销售弱势震荡，疫情多点散发，出口回落，制约经济向上弹性。基本面上，供应端，铜精矿供应宽松，TC持续回升；国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨，供应压力逐步增大；但废铜供应仍受疫情干扰，LME可能禁止俄罗斯金属交易，扰动风险仍存。需求端，传统需求低迷，但新兴需求向好发展，构成需求的韧性。库存绝对值低位，对铜价具备支撑。总体看，供应端趋松但扰动风险仍存，短期低库存支撑，宽幅震荡；中长期衰退预期和供应放量制约上方空间，可逢高布局远月空单。11月沪铜参考区间60000~64000元/吨。

锌：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨期货移仓。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升，2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，环比增加4.12万吨，四川受限电影响产能开始复产。需求端，金九银十旺季接近尾声，旺季需求不及预期，下游即将进入淡季，同时国内疫情多点反复影响开工，北方地区受环保影响开工下滑。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。宏观上，美债收益率持续倒挂，但美联储有望放缓加息节奏，需关注联储后续表态。高位空单持有，止损在25000。

铝：虽供应减产不断，川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，复产进度较为缓慢，云南地区水库水位低于去年同期，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨期货移仓。但旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。海外宏观数据走弱，欧美地区高通胀背景下居民购买力下降。成本上，国内铝土矿产量下滑明显，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。LME讨论限制俄金属交仓，LME铝库存大幅增加25万吨，显示市场供应显宽松。铝价偏弱运行，空单持有，关注17000支撑。

不锈钢：原料端，镍铁短时供需紧平衡，但不改未来宽松预期期货移仓。南非罢工结束，铬矿港口积压仍较明显，后期供应预期维持偏紧。内蒙古等地受疫情干扰，预计10 月高碳铬铁产量保持低位，铬系市场维持强稳态势。供应端，10月300系不锈钢粗钢产量初步预计151.41万吨，环比增加7.49%，较月初排产减少5万吨；11月初步排产155.23万吨，预计环比增加2.6%。关注鑫海项目投产情况。需求端，未有明显改善，下游按订单采购，行情转弱后，市场谨慎观望。库存方面，300系不锈钢库存小幅上升，且后市存在垒库预期。整体看，短期成本或有支撑，但现货市场情绪偏弱，高价或难以维持；中线可释放产能较多，若原料端有放松迹象，可进一步逢高沽空。

锡：尽管国内锡矿进口有所缩减，但进入10月国内锡精矿加工费维持平稳，锡矿供应偏紧担忧缓解期货移仓。云南限电以及个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率明显回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显，供应端整体宽松。下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，集成电路9月产量同比减少16.4%，同时美国加大对中国半导体制裁力度，进一步压制下游需求，预计短期锡价偏弱运行，不过目前锡价弱势已接近缅甸锡矿成本，关注下方锡矿成本支撑。

四

汇报人4：农产品组 鲍红波

豆粕：美豆收割率超80%，产量定型，天气市结束，2022/23年度美豆库存维持2亿蒲式耳，库存处于偏低水平，低库存对价格有很强支撑期货移仓。巴西大豆播种进度超过30%，目前整体天气利于大豆播种，拉尼娜持续，后期巴西南部仍然面临干旱的隐忧。美豆内河运输有所缓解，但出口有所延迟，对中国大豆到港时间造成延迟，中国盘面压榨利润亏损加大。美豆有收割供应上市压力，南美大豆种植面积增加，外盘盘面上行驱动边际动力不足。中国9、10月份大豆到港量处于低位水平，豆粕库存低、需求好、基差偏强，现实供应仍偏紧，短期偏多。

油脂：油脂大方向上是震荡，印尼扩大棕榈油出口，马来棕榈产量和库存在恢复上升，马来9月库存超过232万吨，全球植物油供应在回升期货移仓。短期俄乌局势紧张导致黑海农产品出口受阻，棕榈油在11月将进入季节性的减产周期。中国油脂库存低位，豆油、菜油基差高，但棕榈油库存高，油脂供应紧张形势在缓解，疫情影响油脂消费，找高点逢高抛空参与。

生猪：估值上看，期货主力合约甚至近月合约的行情走势都以较大的期货贴水即强基差运行期货移仓。单边做空压力大，毕竟供需矛盾在11-12月的腌腊季仍有所期待，价格重心有再次上行的概率。当下期货盘面的估值都较低估。驱动上看，统计局的能繁母猪数量从5月份以来持续回升，市场对于未来10个月的生猪出栏量有较强的上涨预期，因此2203和2205合约贴水格局呈现。但当下到明年春节前的生猪供应主要是去年6月份至今的能繁母猪数量、体重共同决定的。从大周期来看，接下来几个月生猪供应数量仍难提高。10月以来的现货拉涨更多的是猪周期上行期的正反馈、二次育肥推动。经过10月下旬的暴跌，部分供应压力有所释放，但仍未完全清除，虽然供需矛盾不支持持续暴跌，但市场情绪化影响下不排除11月初现货小幅反弹后继续下跌的可能，届时如果能出现恐慌性抛售，则2301和2303合约的上涨空间则可以打开。毕竟在当下持续的疫情清零政策对于全国餐饮消费的需求打压仍较为明显，而广大老百姓收入预期降低，对于高价猪肉的接受程度也预期会有所下调。整体来看，我们认为10月中旬现货28+是今年本轮猪周期的高点，后面即使腌腊需求推动，也基本上难以有更高的价格。加之国家持续抛储降温，政策策信号和市场情绪的影响仍较为明显。综上，建议这波回调后建议投资者适当解锁空2301多2303策略，变成继续逢低滚动做多2303合约。

玉米：国际上，俄乌战争阻碍乌克兰玉米和小麦出口，美国玉米减产，乌克兰玉米种植面积下降导致产量下降，整体新年度全球供应格局仍然偏紧期货移仓。中国新季玉米处于上市期，价格稳中偏强，农户惜售，阶段性供应压力不大，下游加工利润维持良好，收购积极性维持正常，小麦价格强势，进口亏损幅度加大。期货小幅升水，玉米整体仍属于强势品种，轻仓逢低买入参与。

白糖：国际糖业组织(ISO) 预计，2022/23年度(10月-次年9月）全球糖巿料出现供应过剩，供应过剩560万吨，2022/23年度全球糖产量预计升至创纪录高位的1.819亿吨，较上年增加4.5%期货移仓。这主要受到巴西产量增至3850万吨推动，当前年度为3310万吨。泰国糖产量预计将攀升至1200万吨，上一年度为1010万吨。巴西总统正式签署一系列燃油税下调法案，印度食糖产量和出口增加。中国产糖减少，但消费疲弱。上涨缺乏驱动，偏弱运行。

总结：当前北半球农产品处于收获期，南半球处于种植期，农产品走势分化期货移仓。油脂油料品种走势偏强，软商品棉花白糖走势偏弱，谷物类受俄乌战争影响很强。拉尼娜预计持续到2023一年一季度，后期关注巴西、阿根廷天气，等待市场新的利多利空。

五

汇报人5：能源化工组 张晓珍

行情回顾：十一假期在OPEC+会议减产提振下油价大幅上涨，之后在宏观悲观预期和拜登政府政治干预的压制下油价回调，此后市场开始交易美联储加息节奏放缓预期，油价企稳反弹期货移仓。十一之后化工普遍高开补涨为主，随着油价调整化工整体回落。中下旬原油和化工走势分化严重，化工整体呈单边下跌走势，且跌幅超预期，多个品种跌至年内新低，如PTA/短纤/PP/PVC/MEG等。此轮下跌一方面因金九银十接近尾声，终端需求存转弱预期；叠加美联储加息/疫情等影响下，市场对后期宏观预期偏弱。另外，各品种基本面也存在转弱的迹象。

原油：供应支撑逐渐增强，11月OPEC+开启减产计划，供应环比减少约100万桶/日；欧盟对俄罗斯制裁日期逐渐临近，且俄罗斯方面可能以减产的方式应对价格上限，俄罗斯供应减量的风险逐渐显著；美国方面增产依旧缓慢，10月份大规模抛储结束后美国SPR释放量边际减少，且SPR释放空间逐渐收窄情况下拜登政府干预力量逐渐减小期货移仓。需求方面，短期成品油利润较高支撑炼厂开工，高通胀背景下经济放缓压力可能拖累成品油需求。预计11月油价仍高位震荡为主，布油运行区间参考90-100美元/桶。

PTA：尽管短期PX现货供应仍偏紧，11月PX存去库预期，但11月PX新装置（富海100万吨）投产逐步兑现，且市场对后期需求预期偏悲观，PTA低加工费下存减产预期，PX价格仍有压力，且原料石脑油价格坚挺，PXN或维持压缩趋势期货移仓。11月PTA存累库预期。富海250万吨和桐昆250万吨PTA新装置存投产预期，PTA供应压力较大，但原料PX新装置投产前，PTA开工率仍受到压制；需求上，终端订单转弱，加上聚酯高库存、亏损现状，成本重心下移可能带来的库存贬值压力，11月聚酯开工可能小幅下降。但目前估值偏低，PTA现货加工费480元/吨，TA01盘面加工费-74元/吨；且PTA和布油价差压缩至历史偏低水平，成本支撑或逐步体现。TA整体仍偏空对待，关注油价阶段性反弹带来的反弹做空机会；因TA-原油价差偏低，关注多TA空原油套利建仓机会。

短纤：目前短纤仍有盈利，11月短纤供应维持偏高水平；而下游纱厂订单一般，库存累加，现金流亏损，11月负荷仍有下降预期期货移仓。11月短纤整体供需预期偏弱，维持累库预期；且原料端投产预期下走势偏弱，成本端支撑偏弱。但因短纤弱预期下PF01贴水较大，跟随原料PTA波动为主，预计11月短纤绝对价格仍跟随PTA波动，基差存走弱预期。PF单边和月差走势同PTA；因短纤弱预期下PF01走势偏弱，且1月加工费不高，PF-TA价差1400附近做扩大。

MEG：当前MEG基本面（MEG港口库存80万吨偏上，估值极低，煤化工成本压力下检修可能继续增加，四季度供需压力不大，10月去库约10万吨左右，11月可能小幅累库）对应盘面3800的价格来说，MEG价格超跌期货移仓。但因后期MEG仍缺乏明显利好，且终端新订单开始转弱，叠加新装置投产预期以及市场对后市宏观普遍持悲观预期，宏观配置资金空配为主，MEG心态承压明显，如果供应端没有明显压缩，MEG或维持弱势格局。EG3800以下建议空单减仓，4000以上滚动做空。

苯乙烯：原料纯苯维持累库预期期货移仓。富海/盛虹新装置投产时间逐步明朗，国内纯苯供应存增加预期；内外盘顺差收窄，后续进口预期或下降。需求上，随着下游新装置投产预期及宏观偏弱预期下终端需求预期偏弱，部分下游利润压缩，下游综合开工有走弱迹象。成本端支撑偏弱。11月苯乙烯存累库预期。目前苯乙烯行业现金流维持亏损，部分非一体化装置减产或停车现象仍存，11月苯乙烯供应增量有限，关注连云港石化新装置投产进度；短期下游现金流较好，下游开工短期维持，但终端订单偏弱，如果成品库存增加较快或利润压缩下游负荷或逐步下降。短期苯乙烯国内供需压力不大，但随着前期进口到船增多，港口库存或逐步增加，11月苯乙烯供需预期偏宽松。叠加疫情及美联储加息预期下，宏观预期仍偏空。预计后期苯乙烯仍有压力，11月关注油价及宏观面影响。EB仍偏空操作。

PVC：目前PVC估值偏低，西北一体化仍有利润但同比已处于低位期货移仓。虽近期受多地疫情影响出现部分PVC厂非计划性降负停车，社会库存连续三周小幅去化，后续关注利润压力带来的开工积极性影响。需求方面，房地产对于PVC的需求支撑有限，“金九银十”步入末端，后续冬季北方降雪后对终端开工造成阻碍。中线方向上仍维持偏弱震荡观点，但结合目前盘面点位已偏低性价比不高，短期不建议追空，后期仍滚动做空为主。

甲醇：原料端支撑减弱期货移仓。海外天然气价格大幅回落，国内化工煤价短期继续上涨乏力且有松动迹象，产区部分因运输不畅库存高企降价。供需两端均传出因利润压力出现降负停车现象；目前甲醇行业开工处于偏高位，后续鲲鹏与宝丰投产情况，需求端传统下游刚需，MTO利润持续承压下对甲醇需求造成抑制。短期由于港口库存已降至近五年低位，支撑港口基差强势，但中长期供需仍偏宽松。11月甲醇或弱势运行，但由于此轮价格快速下跌后估值下降，下方空间或有限，后期关注冬季能源价格波动及天然气限气影响。

六

汇报人6：特殊商品组 何济生

纯碱：盘面长期的主要交易逻辑为玻璃再度探底，行业冷修预期走强，玻璃再度拖拽纯碱价格期货移仓。长远看，纯碱供需格局在未来将逐渐趋于宽松，开工率回升至85-90%，基本回归年内高位。光伏玻璃四季度点火大概率不及预期，削弱了原本光伏对纯碱的利多驱动。此外，浮法玻璃持续偏弱对纯碱价格形成拖累，玻璃供过于求格局无法扭转，继续冷修去产能的背景下，纯碱需求缩量。库存预计在11月将开始季节性累库，价格长远看难言乐观，建议空单继续持有，或逢高布局空单。

玻璃：需求低迷，时间接近10月底，旺季不旺证实，贸易商先前囤货库存急于出货，价格下调期货移仓。近期大会的动向从宏观面对玻璃同样是利空影响，盘面再次探底。我们先前提示：真实需求未启动，投机需求释放后累库会反复，盘面或会回调，建议反弹后布局空单。从深加工订单天数来看，边际改善但幅度有限，即终端需求还未释放。从高频地产销售数据来看，今年银十地产销售依旧低迷，甚至相较2021、2020的销售表现更不尽人意。短期价格已至前低点位，建议前期空单止盈，01关注1400点位支撑，11月或会形成新一轮下探。

橡胶：节前天胶炒作仓单问题形成拉涨，但基本面不具备上涨支撑，节后橡胶01形成新的下探，跌破前低点位，盘面依然受持续偏弱的基本面影响，以及旺季不旺需求落空的打击期货移仓。虽然估值低位，但结合当前基本面来看不具备做多驱动，终端需求低迷笼罩，疫情等因素导致轮胎厂出货较慢，车辆出行阻力较大，替换需求走弱。内需旺季不旺是事实，外需走弱明显，9月出口数据骤减。未来宏观方面继续关注大会后动向，基本面方面关注后期交割品产量情况，今年全乳仓单减量属于01合约的潜在利多因素，当前较低点位不排除会有再一轮的炒作，但短期不具备做多基础，叠加近期宏观等利空逻辑主导，短期空单可继续持有。

纸浆：估值上看，基差主要由期货波动带动，现货价格相对较为稳定（本月现货稳定但期货下跌，基差有所走强）期货移仓。期货估值较低。

驱动上看，长周期来看，2022年全球乃至国内的漂针浆供应量难以明显好转期货移仓。国内供需双弱格局未变，当前整体市场宏观面属于中性偏空格局，弱需求、强基差，人民币汇率延续贬值，价格更容易陷入区间宽幅震荡，下旬纸浆期货以抵抗式下跌为主，但临近近月交割或有一定的基差回归使得价格表现偏强。综上，大会后整体市场情绪偏悲观，疫情影响终端消费已经成为共识。消费预期很差。是否能扭转国内市场情绪需要进一步观察。当下纸浆基本面情况较为清晰，若维持现状，则供需双弱格局将进一步走向以弱需求驱动为主的投资逻辑。但由于人民币汇率贬值明显，进口成本又有所推动，因此整体操作难度较大。建议紧密关注工业品走势，区间大震荡思维参与期货市场交投，稳健者可以滚动做正套 。

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