永安研究｜谋定而动，以待来日——股指期货四季度投资展望

赵晶

从业资格： F0248361

投资咨询： Z0001635

正文：

国内A股市场经历近两月的盘整之后，于9月中旬开始再度下行，上证综指自3250点一线快速走低，接连跌破3200、3100数个整数关口，并于10月12日跌至2934点，创半年以来新低，之后市场短暂反弹，指数重回3000点上方，但上涨未能持续，市场依旧疲弱，指数再度探底并刷新近期低点，上证综指最低跌至2900点下方，并逼近2863点年内低点期货永安。此轮下跌过程中，市场风格切换加快，大盘蓝筹及中小盘个股交替依次下探，以十一为分割线，9月中旬后中小盘个股领跌大盘，IC及IM主力合约双双大幅回落，大盘蓝筹股则相对抗跌，十一之后，大盘蓝筹股补跌，IH主力合约10月跌幅超10%，IF主力合约月跌幅也达到8%，IC及IM主力合约则分别小幅收涨。

图1：市场风格切换加快

数据来源：wind资讯、永安期货

指数近期大幅调整的主要原因

当前市场的主要压力来自于哪方面？究其原因，更多在于国内地产下行及海外滞胀压力引发的货币紧缩担忧期货永安。首先，国内固定资产投资当中，今年前三季度仅有房地产呈现持续下行态势，拖累投资增速走低，基建及制造业投资同比均较此前出现明显改善，特别是基建，在政策支持力度加大及投资资金落实到位的情况下，较之去年大幅回升，截至今年9月同比增速升至11.2%。同时从地产行业数据来看，销售及施开工数据也均大幅回落，其中新开工同比降幅将近40%，行业萎缩态势显著。

图2：地产投资持续下滑拖累固投走低

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数据来源：wind资讯、永安期货

除地产外，国内消费恢复缓慢及出口出现下滑也是制约国内经济复苏的主要因素期货永安。其中消费方面，从9月数据来看，食品粮油等刚性需求及汽车消费尚可，依旧保持平稳增长，但家电、纺织及餐饮等大类消费再度转弱，预计年内国内消费将维持目前相对弱势的格局。此外，出口方面，受到国外需求回落的影响，我国出口结束长达两年的高速增长，9月同比增速明显放缓，仅增长5.7%，同时从出口集装箱运价指数看，近期运费继续快速下行，因而预计未来出口仍有进一步回落的空间。

图3：消费出口双回落

数据来源：wind资讯、永安期货

除去国内经济下行压力外，俄乌地缘政治问题迟迟悬而未决，导致能源价格持续高位运行，欧美等主要经济体通胀居高不下，货币政策快速大幅收紧也是市场调整的主要因素之一期货永安。美联储自今年3月以来连续加息，且数次加息幅度高达75个基点，但依然无法有效遏制其国内高企的通胀水平，美国9月核心CPI同比增长6.6%，继续创四十年以来高点，因而如何更快地降低通胀水平成为了当前美联储货币政策的首要目的。虽然持续加息将对经济产生负面影响，但从刚刚公布的9月美国非农数据看，劳动力市场就业情况再度超出预期，失业率降至3.5%，因而可以预见的是，未来美国货币政策将继续收紧，11月再度加息75个基点的概率超90%，同时从最近一次议息会议加息点阵图来看，利率至2023年最高有望升至5%，也即从当前开始至明年美联储仍将有三到四次加息。除此之外，自9月开始美联储“缩表”计划也将加倍，将进一步收紧市场流动性。除美国外，欧洲也于今年7月开始大幅加息，最近一次加息幅度也达到75个基点，且不排除未来开始“缩表”的可能。同时国内货币政策则相对宽松，利率维持在较低水平，导致海外利差持续扩大，一方面使得中短期人民币汇率延续弱势格局，另一方面，也在一定程度上影响了国内A股市场的流动性。

图4：美国通胀高企期货永安，持续加息下劳动力市场依旧活跃

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市场何时“见底”期货永安？

从市盈率水平来看，虽然当前市场估值高于2014年市场低点时期，但已经是近年来较低水平，在某种程度上来说，当前市场价格水平具有一定“性价比”期货永安。因而关于当前指数是否“见底“就成为市场关注的热点问题。从目前影响市场的主要因素来看，依然面临外部货币环境收紧及国内经济仍处于缓慢恢复期等问题，中短期基本面不会有太大改观，因而指数可能将维持偏弱格局。但未来伴随国内“稳增长”等系列刺激政策的出台，特别是年末中央经济工作会议及明年“两会”之后“扩大内需“等具体政策落地，经济预期将有明显改善，当前表现疲弱的需求也将在政策刺激下出现回暖，同时近期地产行业刺激政策频出，9月底开始央行、财政部及各地政府陆续出台了一系列促进房地产需求回升的政策，从差别化不同地区房贷政策到调降公积金贷款利率，无疑都均将对地产市场形成提振。此外，伴随地方债发行速度加快，相关项目不断落地，基建投资增速将继续加快，呈现快速回升态势。除财政政策持续发力外，受益于国内相对温和的通胀水平，国内货币政策实施空间较大，预计将延续宽松格局，从具体数据看，9月社融及人民币贷款双双大幅增长，其中社融增量为3.53万亿元，比上年同期多增6245亿元，人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元，同时M2同比增长12.1%，宽货币宽信用”双宽“格局依旧。

图5：主要指数市盈率均创近年来新低

数据来源：Wind资讯、永安期货

总体来说，受到海外通胀走高、货币政策大幅收紧的影响，国内A股市场在近期出现了较大幅度调整，同时由于当前市场基本面未有显著变化，预计今年年内期指将延续目前弱势格局，指数不排除进一步回落的可能期货永安。但未来伴随“二十大“之后具体政策的开展实施，投资及国内消费将逐步复苏，国内经济景气度将有明显改善，在一定程度上会对国内股票市场形成支撑，同时目前较低的估值水平也是市场有利因素之一。因而预计中短期期指走势依旧偏弱，长期伴随经济复苏、市场预期改善，指数有望在明年二季度逐步回升。

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